Высокая инфляция не позволит ЦБ резко снизить ключевую ставку
При подготовке федерального бюджета на 2026 год Министерство финансов России исходит из того, что ключевая ставка Центробанка будет в диапазоне 12-13%. Об этом накануне заявил глава ведомства Антон Силуанов. Это заявление стало достаточно неожиданным, так как на сегодняшний день ключевая ставка находится на уровне 17%, и ЦБ не демонстрирует особого рвения понижать ее какими-либо быстрыми темпами. Что произойдет, если прогноз по ставке окажется не соответствующим реальности, и как это отразится на бюджете?
Русская версия (перефразированный текст)
Относительно целевого диапазона ключевой ставки в 12-13%, глава Минфина Антон Силуанов уточнил, что его ведомство опирается на «Основные направления денежно-кредитной политики» Банка России. Этот документ содержит несколько возможных сценариев, и Минфин выбрал базовый, предполагающий сохранение сбалансированного бюджета.
Напомним, что постепенное снижение ключевой ставки Центробанка началось в июне этого года, опустившись с 21% годовых. Сейчас она составляет 17%, что все еще вызывает недовольство деловых кругов, поскольку высокие процентные ставки замедляют развитие реального сектора экономики. Возникает вопрос, насколько реально достигнуть уровня 12-13% за столь короткий период, ведь до начала следующего года остался фактически один квартал?
Стоит отметить, что в 2020 году ключевая ставка находилась на уровне 4,25%. С 2021 года она неуклонно росла, достигнув 8,5%, затем 16%, и к 2024 году поднялась до 21%. Эксперты задаются вопросом, как быстро ставка сможет вернуться к более низким значениям.
Владимир Чернов, аналитик Freedom Finance Global, предполагает:
Антон Силуанов, скорее всего, имел в виду среднегодовую ставку. Это означает, что в начале 2026 года ставка может быть выше 12-13%, но к концу года опустится ниже этого уровня. Чернов отмечает, что у Банка России осталось два заседания в текущем году: 24 октября и 19 декабря. Если ставка будет снижена до 16% в октябре и до 15% в декабре, то в 2026 году процесс смягчения денежно-кредитной политики продолжится. С учетом восьми запланированных заседаний на следующий год, при снижении на 0,5-1 процентный пункт каждые два-три месяца, регулятор сможет довести ставку до 13-14% к середине года и до 11-12% к концу года. Такой сценарий позволит достичь среднегодового показателя в 12-13% в 2026 году, что соответствует бюджетным планам.
Однако Чернов считает, что реализация этого сценария будет сложной. Снижение ставок возможно только при устойчивом замедлении инфляции, а также при стабильности обменного курса рубля и цен на энергоресурсы, которые имеют прямое влияние на бюджет. Если внутренний спрос останется высоким, а инфляционные ожидания — повышенными, Центральный банк, вероятно, будет действовать более осторожно, растягивая процесс смягчения политики. Кроме того, на этой неделе ЦБ отметил, что ключевая ставка напрямую связана с дефицитом российского бюджета, что уменьшает вероятность резкого смягчения денежно-кредитной политики.
Таким образом, достижение целевого диапазона средней ставки в 2026 году кажется возможным, но требует скоординированных действий правительства и Центробанка в фискальной и монетарной политике, а также благоприятной внешней экономической обстановки. Все эти условия не гарантируют точного выполнения прогноза.
Игорь Николаев, главный научный сотрудник Института экономики РАН, отмечает:
«Ключевая ставка в пределах 12-13% годовых предполагает значительное снижение. Финансовое ведомство обеспокоено этим показателем, поскольку стоимость обслуживания государственного долга, особенно при дефицитном бюджете, сильно зависит от ключевой ставки. Процентные платежи по казначейским заимствованиям, необходимые для балансировки казны, в настоящее время очень высоки.»
По мнению Николаева, Минфин в некоторой степени форсирует события в отношении снижения ключевой ставки, и достичь уровня 12-13% в следующем году будет затруднительно.
Вспомним недавнее решение ЦБ о снижении ключевой ставки с 18% до 17%. Тогда почти все ожидали понижения на 2 процентных пункта. Однако выяснилось, что регулятор рассматривал два варианта, один из которых предполагал полное отсутствие снижения, то есть сохранение ставки на уровне 18%. В конечном итоге ЦБ снизил ставку лишь на 1%, что стало сюрпризом для большинства экспертов.
Это демонстрирует, что Центральный банк более реалистично оценивает перспективы замедления инфляции. Николаев прогнозирует, что в 2026 году ключевая ставка, скорее всего, будет около 15%, так как замедление инфляции не будет таким существенным, как предполагалось ранее.
— Бизнес-сообщество давно с нетерпением ожидает снижения ключевой ставки. Какие преимущества это принесет экономике и обычным гражданам?
— В первую очередь, подешевеют заимствования. Предприниматели справедливо указывают на высокую стоимость кредитов, что ограничивает их возможности для развития. Брать займы под 25-26% годовых крайне рискованно. Снижение ставки ЦБ автоматически сделает кредитные ресурсы более доступными. Это значительный плюс не только для бизнеса, но и для населения, которое сможет получать потребительские кредиты на более выгодных условиях.
— Для граждан снижение ключевой ставки, вероятно, воспринимается как положительный сигнал, указывающий на снижение инфляции?
— Мы зачастую придаем чрезмерное значение ключевой ставке. Существует ошибочное представление, будто ее снижение немедленно приведет к экономическому благополучию. Однако экономика — это сложная система, где далеко не все определяется одним этим показателем. Что произойдет с налоговой политикой, с административным давлением? И как насчет общей ясности экономической ситуации?
Статистически инфляция показывает снижение: около 8% годовых вместо 10% в начале года. Но важно помнить о факторах, влияющих на рост цен. Например, санкции – их будущее неопределенно. От них зависит курс рубля, который напрямую влияет на инфляцию.
Экономика продолжает получать значительные бюджетные вливания, что также подстегивает инфляцию. Продолжается индексация тарифов ЖКХ. Согласно трехлетнему прогнозу, в 2026 году этот показатель должен быть значительно ниже текущего: 5,4% вместо 11,9%. В ближайшие одну-две недели будет опубликован новый трехлетний прогноз, который покажет, как изменятся коммунальные тарифы с 1 июля 2026 года. Есть основания предполагать, что рост тарифов будет выше среднегодовой инфляции, возможно, даже значительно.
Все эти факторы создают благоприятную почву для роста инфляции. Если мы признаем, что ключевая ставка напрямую зависит от инфляции, которая не снижается до запланированных уровней, то это означает, что Центральный банк продолжит действовать крайне осторожно.
English Version (rephrased and translated)
Regarding the target key rate range of 12-13%, Finance Minister Anton Siluanov clarified that his ministry relies on the Central Bank`s «Main Guidelines for Monetary Policy,» which outlines several possible scenarios. Siluanov stated, «We proceed from the baseline scenario, where the budget remains balanced.»
It`s worth noting that the Central Bank`s gradual reduction of the key rate began in June this year, falling from 21% annually. Currently, it stands at 17%, a level that continues to dissatisfy the business community, as high interest rates are perceived to hinder the real economy`s development. The question then becomes: is it realistic to achieve a 12-13% rate within such a short timeframe, essentially just one quarter remaining until the start of next year?
It is important to recall that in 2020, the key rate was 4.25%. From 2021, it steadily climbed, reaching 8.5%, then 16%, and by 2024, it rose to 21%. Experts are now pondering how quickly the rate can reverse this trend and return to lower levels.
Vladimir Chernov, an analyst at Freedom Finance Global, suggests:
Anton Siluanov likely referred to the average annual rate. This implies that while the rate might remain above 12-13% at the beginning of 2026, it could fall below this level by year-end. Chernov notes that the Central Bank has two remaining meetings this year: October 24 and December 19. If the rate is reduced to 16% in October and 15% in December, the easing cycle will continue into 2026. With eight scheduled meetings next year, a reduction of 0.5-1 percentage point every two to three months could allow the regulator to bring the rate down to 13-14% by mid-year and 11-12% by year-end. This scenario would enable the average annual rate for 2026 to fall within the 12-13% range stipulated in the budget.
However, Chernov believes that implementing this scenario will be challenging. Rate reductions are only feasible with a consistent slowdown in inflation, coupled with stability in the ruble exchange rate and energy prices, all of which directly impact the budget. If domestic demand remains overheated and inflationary expectations stay high, the Central Bank is likely to act more cautiously, extending the easing cycle. Furthermore, the Central Bank indicated this week that the key rate is directly dependent on Russia`s budget deficit, which reduces the probability of a sharper monetary policy easing.
In summary, achieving the target average rate range in 2026 appears plausible but necessitates coordinated actions by the government and the Central Bank in fiscal and monetary policy, along with a favorable external economic environment. These conditions, however, do not guarantee the precise fulfillment of the forecast.
Igor Nikolaev, chief researcher at the Institute of Economics of the Russian Academy of Sciences, observes:
«A key rate in the 12-13% annual range implies a significant reduction. The finance ministry is concerned about this indicator because the cost of servicing public debt, especially with a deficit budget, largely depends on the key rate. Interest payments on treasury borrowings, which are necessary to balance the state treasury, are currently very high.»
According to Nikolaev, the Ministry of Finance is somewhat rushing events concerning the key rate reduction, and reaching the 12-13% level next year will be difficult.
Recall the Central Bank`s recent decision to cut the key rate from 18% to 17%. At that time, almost everyone expected a 2 percentage point reduction. However, it turned out that the regulator had considered two options, one of which involved no reduction at all, keeping the rate at 18%. Ultimately, the Central Bank lowered the rate by only 1%, which came as a surprise to most experts.
This indicates that the Central Bank is more realistically assessing the prospects for inflation deceleration. Nikolaev forecasts that in 2026, the key rate will likely be around 15%, as the slowdown in inflation will not be as significant as previously projected.
— The business community has long been eagerly awaiting a reduction in the key rate. What benefits could this bring to the economy and ordinary citizens?
— Firstly, borrowing will become cheaper. Entrepreneurs rightly point to the high cost of loans, which limits their ability to grow. Taking out loans at 25-26% annual interest is extremely risky. A reduction in the Central Bank`s rate will automatically make credit resources more accessible. This is a significant advantage not just for businesses, but also for ordinary citizens, who will be able to obtain consumer loans on more favorable terms.
— For citizens, a reduction in the key rate is likely perceived as a positive sign, suggesting that inflation is decreasing, right?
— We often attach too much importance to the key rate. There`s a misconception that its reduction will immediately lead to economic prosperity. However, the economy is a complex system where much more than just this single indicator plays a role. What about tax policies, administrative burdens? And what about the overall clarity of the economic situation?
Statistically, inflation is showing a decline, at approximately 8% annually compared to 10% at the beginning of the year. However, it`s crucial to consider the factors driving price increases. For instance, sanctions – their future remains uncertain. The ruble`s exchange rate, which directly impacts inflation, is dependent on them.
The economy continues to receive substantial budgetary injections, which also fuels inflation. Utility tariffs are undergoing indexation. According to the three-year forecast, this increase in 2026 should be significantly lower than the current year`s: 5.4% instead of 11.9%. A new three-year forecast will be released in the next one to two weeks, revealing how utility tariffs will change starting July 1, 2026. There are reasons to believe that tariff growth will exceed average annual inflation, possibly even substantially.
All these factors create fertile ground for inflation growth. If we acknowledge that the key rate directly depends on inflation, which is not falling to planned parameters, then it means the Central Bank will continue to act very cautiously.
